第五章 筹资管理（下）

第三节 资本成本与资本结构

一、资本成本

（一）资本成本的含义、内容

资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括 筹资费用 和 占用费用 。

（二）资本成本的作用

1 ．资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据；

2 ．平均资本成本是衡量资本结构是否合理的依据；

3 ．资本成本是评价投资项目可行性的主要标准；

4 ．资本成本是评价企业整体业绩的重要依据。

（三）影响资本成本的因素

对于筹资者：表现为取得资本使用权所付出的代价。

对于出资者：表现为让渡资本使用权所带来的投资报酬。

【例题 9 ·多选题】下列各项因素中，能够影响公司资本成本水平的有（ ）。（ 2012 年）

A. 通货膨胀

B. 筹资规模

C. 经营风险

D. 资本市场效率

【答案】 ABCD

【解析】影响资本成本的因素有：（ 1 ）总体经济环境，总体经济环境和状态决定企业所处的国民经济发展状况和水平，以及预期的通货膨胀；（ 2 ）资本市场条件，即资本市场效率，资本市场效率表现为资本市场上的资本商品的市场流动性；（ 3 ）企业经营状况和融资状况，经营风险的大小与企业经营状况相关；（ 4 ）企业对筹资规模和时限的需求。

（四）个别资本成本计算

1. 资本成本计算的通用公式

2. 债券及借款的个别成本计算

（ 1 ）一般模式

资本成本率 =

【例题 10 ·多选题】在计算个别资本成本时，需要考虑所得税抵减作用的筹资方式有（ ）。 （ 2003 年）

A. 银行借款

B. 长期债券

C. 优先股

D. 普通股

【答案】 AB

【解析】由于债务筹资的利息在税前列支可以抵税，而股权资本的股利分配是从税后利润分配的，不能抵税。

（ 2 ）折现模式

逐步测试结合插值法求贴现率 , 即找到使得未来现金流出的现值等于现金流入现值的那一个贴现率。

P134 【例 5-6 】某企业取得 5 年期长期借款 200 万元，年利率 10% ，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率 0.2% ，企业所得税税率 20% ，该项借款的资本成本为：

即： 200 ×（ 1-0.2% ） =200 × 10% ×（ 1-20% ）×（ P/A ， K_{b ，} 5 ） +200 ×（ P ， K_b ， 5 ）

用 8% 进行第一次测试：
　　 16 ×（ P/A ， 8% ， 5 ）＋ 200 ×（ P/F ， 8% ， 5 ）＝ 16 × 3.9927 ＋ 200 × 0.6806 ＝ 200 ＞ 199.6
　用 9% 进行第二次测试：
　　 16 ×（ P/A ， 9% ， 5 ）＋ 200 ×（ P/F ， 9% ， 5 ）＝ 16 × 3.8897 ＋ 200 × 0.6499 ＝ 192.22 ＜ 199.6

按插值法计算，得：

K_b=8.05%

【例 5-7 】某企业以 1100 元的价格，溢价发行面值为 1000 元、期限 5 年、票面利率为 7% 的公司债券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用率 3% 。所得税税率 20% ，该批债券的资本成本率为：

考虑时间价值，该项公司债券的资本成本计算如下：

1100 （ 1-3% ） =1000 × 7% ×（ 1-20% ）（ P/A ， K_b ， 5 ） +1000 ×（ P ， K_b ， 5 ）

1067=56 ×（ P/A ， K_b ， 5 ） +1000 ×（ P ， K_b ， 5 ）

设 K=4% ， 56 ×（ P/A ， 4% ， 5 ） +1000 ×（ P ， 4% ， 5 ） =1071.20

K=5% ， 56 ×（ P/A ， 5% ， 5 ） +1000 ×（ P ， 5% ， 5 ） =1025.95

按照插值法计算，

得： K_b=4.09%

3. 融资租赁资本成本的计算
融资租赁资本成本计算 只能采用贴现模式 。

【理解】站在出租人角度计算：

P134 【例 5-8 】续例 4 － 1 基本资料，该设备价值 60 万元，租期 6 年，租赁期满时预计残值 5 万元，归租赁公司，每年租金 131283 元。

则： 60000-50000 ×（ P ， K_b ， 6 ） =131283 ×（ P_A ， K_b ， 6 ）

得： K_b=10%

4. 股权资本成本的计算

（ 1 ）普通股资本成本

①股利增长模型

P135 【例 5-9 】某公司普通股市价 30 元，筹资费用率 2% ，本年发放现金股利每股 0.6 元，预期股利年增长率为 10% 。

【补充要求】计算该股票的资本成本

②资本资产定价模型法

K_S=R_S=R_f+ β（ R_m-R_f ）

P135 【例 5-10 】某公司普通股β系数为 1.5 ，此时一年期国债利率 5% ，市场平均报酬率 15% ，则该普通股资本成本率为：

K_s=5%+1.5 ×（ 15%-5% ） =20%

（ 2 ）留存收益资本成本

计算与普通股成本相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法， 不同点在于不考虑筹资费用。

【例题 11 ·单选题】某公司普通股目前的股价为 25 元 / 股，筹资费率为 6% ，刚刚支付的每股股利为 2 元，股利固定增长率 2% ，则该企业利用留存收益的资本成本为（ ）。

A.10.16 %

B.10%

C.8%

D.8.16%

【答案】 A

【解析】留存收益资本成本＝ [2 ×（ 1 ＋ 2% ） /25] × 100% ＋ 2% ＝ 10.16% 。

【总结】

对于个别资本成本，是用来比较个别筹资方式的资本成本的。

个别资本成本从低到高的排序：

长期借款＜债券＜ 融资租赁＜留存收益＜普通股

【例题 12 ·单选题】在不考虑筹款限制的前提下，下列筹资方式中个别资本成本最高的通常是（ ）。

A. 发行普通股

B. 留存收益筹资

C. 长期借款筹资

D. 发行公司债券

【答案】 A

【解析】股权的筹资成本大于债务的筹资成本，主要是由于股利从税后净利润中支付，不能抵税，而债务资本的利息可在税前扣除，可以抵税；留存收益的资本成本与普通股类似，只不过没有筹资费，由于普通股的发行费用较高，所以其资本成本高于留存收益的资本成本。因此发行普通股的资本成本通常是最高的。

【例题 13 ·计算题】 A 公司拟添置一套市场价格为 6000 万元的设备，需筹集一笔资金。现有三个筹资方案可供选择（假定各方案均不考虑筹资费用）；

（ 1 ）发行普通股。该公司普通股的β系数为 2 ，一年期国债利率为 4% ，市场平均报酬率为 10% 。

（ 2 ）发行债券。该债券期限 10 年，票面利率 8% ，按面值发行。公司适用的所得税税率为 25% 。

（ 3 ）融资租赁。该项租赁租期 6 年，每年租金 1400 万元，期满租赁资产残值为零。

要求：

（ 1 ）利用资本资产定价模型计算普通股资本成本。

（ 2 ）利用非折现模式（即一般模式）计算债券资本成本。

（ 3 ）利用折现模式计算融资租赁资本成本。

（ 4 ）根据以上计算结果，为 A 公司选择筹资方案。（ 2011 年）

【答案】

（ 1 ）普通股资本成本 =4%+2 ×（ 10%-4% ） =16%

（ 2 ）债券资本成本 =8% ×（ 1-25% ） =6%

（ 3 ） 6000=1400 ×（ P/A,K ， 6 ）

（ P/A,K ， 6 ） =6000/1400=4.2857

因为，（ P/A,10% ， 6 ） =4.3553 ，（ P/A,12% ， 6 ） =4.1114

K=10%+[ （ 4.3553-4.2857 ） / （ 4.3553-4.1114 ） ] ×（ 12%-10% ）

=10.57%

(4) 结论：应当发行债券（或：应选择第二方案）。

（五）平均资本成本

P136 【例 5-11 】万达公司本年年末长期资本账面总额为 1000 万元，其中：银行长期借款 400 万元，占 40% ；长期债券 150 万元，占 15% ；普通股 450 万元（共 200 万股，每股面值 1 元，市价 8 元），占 45% 。个别资本成本分别为： 5% 、 6% 、 9% 。则该公司的平均资本成本为：

按账面价值计算：

按市场价值计算：

（六）边际资本成本

P137 【例 5-12 】某公司设定的目标资本结构为：银行借款 20% ，公司债券 15% 、普通股 65% 。现拟追加筹资 300 万元，按此资本结构来筹资。个别资本成本率预计分别为：银行借款 7% ，公司债券 12% ，普通股权益 15% 。追加筹资 300 万元的边际资本成本如表 5-6 所示。