第五章 筹资管理（下）

本章考情分析

本章主要阐述了混合筹资、筹资需要量的预测、资本成本确定以及资本结构优化等内容。从近 3 年的考试来看平均分为 9 分，题型可以出客观题，也可以出计算分析题，甚至综合题。

2013 年教材主要变化

将原来筹资管理一章分拆为两章，个别文字有调整，但总体变化不大

本章基本结构框架

第一节混合筹资

一、可转换债券

（一）含义及种类

1 、含义

可转换债券是一种混合型证券，是公司普通 债券 与证券 期权 的组合体。

可转换债券的持有人在一定期限内，可以按照事先规定的价格或者转换比例，自由地选择是否转换为公司普通股。

2. 分类

（二）可转换债券的基本要素

【例题 1 ·判断题】对附有回售条款的可转换公司债券持有人而言，当标的公司股票价格在一段时间内连续低于转股价格达到一定幅度时，把债券卖回给债券发行人，将有利于保护自身的利益。（ ）（ 2011 年）

【答案】√

【解析】可转换债券的回售条款是指债券持有人有权按照事前约定的价格将债券卖回给发债公司的条件规定。回售一般发生在公司股票价格在一段时间内连续低于转股价格达到某一幅度时。回售对于投资者而言实际上是一种卖权，有利于降低投资者的持券风险。

【例题 2 ·判断题】企业在发行可转换债券时，可通过赎回条款来避免市场利率大幅下降后仍需支付较高利息的损失。（ ）（ 2012 年）

【答案】√

【解析】赎回条款能使发债公司避免在市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券利率所蒙受的损失。

（三）优缺点

【例题 3 ·计算题】 B 公司是一家上市公司， 2009 年年末公司总股份为 10 亿股，当年实现净利润为 4 亿元，公司计划投资一条新生产线，总投资额为 8 亿元，经过论证，该项目具有可行性。为了筹集新生产线的投资资金，财务部制定了两个筹资方案供董事会选择：

方案一：发行可转换公司债券 8 亿元，每张面值 100 元，规定的转换价格为每股 10 元，债券期限为 5 年，年利率为 2.5% ，可转换日为自该可转换公司债券发行结束之日（ 2010 年 1 月 25 日）起满 1 年后的第一个交易日（ 2011 年 1 月 25 日）。

方案二：发行一般公司债券 8 亿元，每张面值 100 元，债券期限为 5 年，年利率为 5.5%

要求：

（ 1 ）计算自该可转换公司债券发行结束之日起至可转换日止，与方案二相比， B 公司发行可转换公司债券节约的利息。

（ 2 ）预计在转换期公司市盈率将维持在 20 倍的水平（以 2010 年的每股收益计算）。如果 B 公司希望可转换公司债券进入转换期后能够实现转股，那么 B 公司 2010 年的净利润及其增长率至少应达到多少？

（ 3 ）如果转换期内公司股价在 8 ～ 9 元之间波动，说明 B 公司将面临何种风险？（ 2010 年）

【答案】

（ 1 ）发行可转换公司债券年利息 =8 × 2.5%=0.2 （亿元）

发行一般债券年利息 =8 × 5.5%=0.44 （亿元）

节约的利息 =0.44-0.2=0.24 （亿元）

（ 2 ） 2010 年基本每股收益 =10/20=0.5 （元 / 股）

2010 年至少应达到的净利润 =0.5 × 10=5 （亿元）

2010 年至少应达到的净利润的增长率 = （ 5-4 ） /4=25%

（ 3 ） B 公司将面临可转换公司债券无法转股的财务压力，财务风险或大额资金流出的压力。

二、认股权证

（一）含义

全称为股票认购授权证，是一种由上市公司发行的证明文件，持有人有权在一定时间内以 约定价格 认购该公司发行的一定数量的股票。

（二）基本性质

（三）认股权证的筹资特点

1. 是一种融资促进工具。

2. 有助于改善上市公司的治理结构。

3. 作为激励机制的认股权证有利于推进上市公司的股权激励机制。

P124 【例 5-1 】某特种钢股份有限公司为 A 股上市公司， 20 × 7 年为调整产品结构，公司拟分两阶段投资建设某特种钢生产线，以填补国内空白。该项目第一期计划投资额为 20 亿元，第二期计划投资额为 18 亿元，公司制定了发行分离交易可转换公司债券的融资计划。

经有关部门批准，公司于 20 × 7 年 2 月 1 日按面值发行了 2000 万张、每张面值 100 元的分离交易可转换公司债券，合计 20 亿元，债券期限为 5 年，票面利率为 1% （如果单独按面值发行一般公司债券，票面利率需要设定为 6% ），按年计息。同时，每张债券的认购人获得公司派发的 15 份认股权证，权证总量为 30000 万份，该认股权证为欧式认股权证；行权比例为 2:1 （即 2 份认股权证可认购 1 股 A 股股票），行权价格为 12 元 / 股。认股权证存续期为 24 个月（即 20 × 7 年 2 月 1 日至 20 × 9 年 2 月 1 日），行权期为认股权证存续期最后五个交易日（行权期间权证停止交易）。假定债券和认股权证发行当日即上市。

公司 20 × 7 年年末 A 股总股数为 20 亿股（当年未增资扩股），当年实现净利润 9 亿元。假定公司 20 × 8 年上半年实现基本每股收益为 0.3 元，上半年公司股价一直维持在每股 10 元左右。预计认股权证行权期截止前夕，每股认股权证价格将为 1.5 元（公司市盈率维持在 20 倍的水平）。

【补充要求】

（ 1 ）计算公司发行分离交易可转换公司债券相对于一般公司债券于 20 × 7 年节约的利息支出。　　

（ 2 ）计算公司 20 × 7 年公司的基本每股收益。

（ 3 ）计算公司为实现第二次融资，其股价至少应当达到的水平；假定公司市盈率维持在 20 倍，计算其 20 × 8 年基本每股收益至少应当达到的水平。

（ 4 ）简述公司发行分离交易可转换公司债券的主要目标及其风险。

（ 5 ）简述公司为了实现第二次融资目标，应当采取何种财务策略。

【答案】

（ 1 ）可节约的利息支出 =20 ×（ 6% － 1% ）× 11/12 ＝ 0.92 （亿元）

（ 2 ） 20 × 7 年公司基本每股收益 =9/20 ＝ 0.45 （元 / 股）

（ 3 ）为实现第二次融资，必须促使权证持有人行权，为此股价应当达到的水平为：

　　 12 ＋ 1.5 × 2 ＝ 15 （元）
　 20 × 8 年基本每股收益应达到的水平＝ 15/20 ＝ 0.75 （元）

（ 4 ）目标：公司发行分离交易可转换公司债券的主要目标是分两阶段融通项目第一期、第二期所需资金，特别是努力促使认股权证持有人行权，以实现发行分离交易可转换公司债券的第二次融资。

主要风险是第二次融资时，股价低于行权价格，投资者放弃行权，导致第二次融资失败。

（ 5 ）公司为了实现第二次融资目标，应当采取的具体财务策略主要有：

①最大限度发挥生产项目的效益，改善经营业绩。

②改善与投资者的关系及社会公众形象，提升公司股价的市场表现。