第六章 投资管理

第四节 证券投资管理

五、股票投资

（一）股票的价值

1 、含义：（股票本身的 内在价值 、理论价格）

未来的现金流入的现值

2 、决策原则

股票价格小于内在价值的股票是值得购买的。

3 、计算

（ 1 ）有限期持有，未来准备出售

——类似于债券价值计算

（ 2 ）无限期持有

现金流入只有股利收入

①固定增长模式

【注意】

①公式运用条件

必须同时满足两条 :1 ） 股利是逐年稳定增长 ；

2 ） 无穷期限 。

②区分 D₁ 和 D₀

D₁ 在估价时点的下一个时点 ,D₀ 和估价时点在同一点

③ R_S 的确定：资本资产定价模型

【例 6 － 22 】假定某投资者准备购买 A 公司的股票，要求达到 12% 的收益率，该公司今年每股股利 0.8 元，预计未来股利会以 9% 的速度增长，则 A 股票的价值为：

【解析】

V_S=0.8 ×（ 1 ＋ 9% ） /(12%-9%)=29.07( 元 )

如果 A 股票目前的购买价格低于 29.07 元，该公司的股票是值得购买的。

②零增长模型

上例若增长率为 0

V_S=0.8/12%=6.67( 元 )

③阶段性成长模式

计算方法 - 分段计算。

P188 【例 6 － 23 】假定某投资者准备购买 B 公司的股票，要求达到 12% 的收益率，该公司今年每股股利 0.6 元，预计 B 公司未来 3 年以 15% 的速度高速成长，而后以 9% 的速度转入正常的成长。

【要求】计算 B 股票的价值

1 ~ 3 年的股利收入现值 =0.69 ×（ P/F,12%,1 ） +0.7935 ×（ P/F,12%,2 ） +0.9125 ×（ P/F,12%,3 ） ×（ P/F,12%,3 ） =1.8983 （元）

4 ~ ∞年的股利收入现值 =D₄/(R_S-g) ×（ P/F ， 12% ， 3 ） =33.1542 × 0.712

V=1.8983+ 33.1542 × 0.712 =25.51 （元）

【例题 12 ·计算题】甲企业计划利用一笔长期资金投资购买股票。现有 M 公司股票、 N 公司股票、 L 公司股票可供选择，甲企业只准备投资一家公司股票。已知 M 公司股票现行市价为每股 2.5 元，上年每股股利为 0.25 元，预计以后每年以 6% 的增长率增长。 N 公司股票现行市价为每股 7 元，上年每股股利为 0.6 元，股利分配政策将一贯坚持固定股利政策。 L 公司股票现行市价为 4 元，上年每股支付股利 0.2 元。预计该公司未来三年股利第 1 年增长 14% ，第 2 年增长 14% ，第 3 年增长 5% 。第 4 年及以后将保持每年 2% 的固定增长率水平。

若无风险利率为 4% ，股票市场平均收益率为 10%M 公司股票的 β 系数为 2 ， N 公公司股票的β系数为 1.5 ， L 公司股票的β系数为 1

要求：

（ 1 ）利用股票估价模型，分别计算 M 、 N 、 L 公司股票价值。

（ 2 ）代甲企业作出股票投资决策。

【答案】

（ 1 ）甲企业对 M 公司股票要求的必要报酬率

=4%+2 ×（ 10%-4% ） =16%

Vm=0.25 × (1+6%)/(16%-6%)=2.65

甲企业对 N 公司股票要求的必要报酬率

=4%+1.5 × （ 10%-4% ） =13%

V_N=0.6/13%=4.62

甲企业对 L 公司股票要求的必要报酬率

=4%+1 ×（ 10%-4% ） =10%

L 公司预期第 1 年的股利＝ 0.2 ×（ 1 ＋ 14% ） =0.23 （元）

L 公司预期第 2 年的股利＝ 0.23 ×（ 1 ＋ 14% ） =0.26 （元）

L 公司预期第 3 年的股利＝ 0.26 ×（ 1 ＋ 5% ） =0.27 （元）

V_L=0.23 ×（ P/F,10%,1 ） +0.26 ×（ P/F,10%,2 ） +0.27 × (P/F,10%,3)+[0.27 × (1+2%)/(10%-2%)] × (P/F,10%,3)=3.21 （元）

（ 2 ）由于 M 公司股票价值（ 2.65 元），高于其市价 2.5 元，故 M 公司股票值得投资购买。 N 公司股票价值（ 4.62 元），低于其市价（ 7 元）； L 公司股票价值（ 3.21 元），低于其市价（ 4 元）。故 N 公司和 L 公司的股票都不值得投资。

（二）股票投资的收益率

1 、股票收益的来源

（ 1 ）股利收益

（ 2 ）股利再投资收益

（ 3 ）转让价差收益

【提示】只要按货币时间价值的原理计算股票投资收益，就无须单独考虑再投资收益的因素。

2 、股票的内部收益率

（ 1 ）含义

使得股票未来现金流量贴现值等于目前的购买价格时的贴现率，也就是股票投资项目的内含报酬率。

（ 2 ）决策原则

股票的内部收益率 高于 投资者所要求的最低报酬率时，投资者才愿意购买该股票。

（ 3 ）计算

①若永久持有，不准备出售

【例题 13 ·单选题】某种股票为固定成长股 , 当前的市场价格是 40 元，每股股利是 2 元，预期的股利增长率是 5% ，则该股票的内部收益率为（ 　）。

A.5%

B.5.5%

C.10%

D.10.25%

【答案】 D

【解析】 R=D₁/P+g=2 × (1+5%)/40+5%=10.25%

②若有限期持有，未来准备出售

利用逐步测试法，结合内插法来求 净现值为 0 的贴现率 。

P189 【例 6 － 24 】某投资者 2006 年 5 月购入 A 公司股票 1000 股，每股购价 3.2 元， A 公司 2007 年、 2008 年、 2009 年分别派分现金股利每股 0.25 元、 0.32 元、 0.45 元；该投资者 2009 年 5 月以每股 3.5 元的价格售出该股票，则 A 股票投资收益率的计算为：

NPV=0.25/(1+R)+0.32/(1+R)²+0.45/(1+R)³+3.5/(1+R)³-3.2=0

当 R=12% 时， NPV=45.35

当 R=14% 时， NPV= － 34.21

用插值法计算： R=12% ＋ 2% × 45.35/ （ 45.35 ＋ 34.21 ） =13.14%

总结

（ 1 ）净现金流量的计算公式；

（ 2 ）各种投资决策评价指标的计算和特点；

（ 3 ）独立方案与互斥方案决策的方法；

（ 4 ）固定资产更新决策；

（ 5 ）债券价值与内部收益率的计算及影响因素；

（ 6 ）股票价值与内部收益率的确定。