铺路注册制 强调中介机构责任

　　证监会上周五宣布重启IPO，并进一步完善新股发行制度，重点围绕解决巨额资金打新、简化发行审核条件、强化中介机构责任、加大投资者合法权益保护等事项，提出了进一步改革完善新股发行制度的政策措施。

　　多位接受证券时报记者采访的市场人士指出，此次改革中的多项条款体现了市场化、法治化取向，不仅加大了还权市场、落实中介机构责任等方面的监管力度，而且还设置了专门保护投资者权益的措施，这些将为下一步推行的新股发行注册制铺路。

　　取消预先缴款制度

　　缓解资金流动压力

　　“此次新股发行改革中最大的亮点就是，将申购时预先缴款改为确定配售数量后再进行缴款。”招商基金总经理金旭表示，现行的新股申购预先全额缴款制度，申购前期占用了大额流动性资金，申购后又存在着很大的抛压，短期内对货币市场的冲击较大，同时造成对二级市场的扰乱。

　　以基金为代表的资管机构为例，金旭介绍，“大额资金在申购前后的快进快出，这种创伤性的、非正常化的流动性状态对我们的流动性管理造成了较大的压力。”

　　一组数据显示，2015年已经发行192个新股，平均每个新股冻结申购资金1479亿元，2015年6月初25家公司集中发行时，冻结资金峰值最高为5.69万亿元。投资者为筹集足够的申购资金，一方面在货币市场进行大量短期资金拆借交易，每当新股集中申购开始，都造成交易所国债回购利率等大幅上升；另一方面很多投资者在申购日将持有的股票大量卖出，也造成股票市场的非正常波动。

　　南方基金总裁助理兼权益投资总监史博表示，此次新股改革将申购时预先缴款改为确定配售数量后再进行缴款，有助于化解因打新造成的长期矛盾，有效缓解新股巨额资金申购对货币市场进而对二级市场带来的扰动，降低对货币市场和股票市场的短期冲击，减少了资金市场不必要的波动，确保二级市场更加健康、平稳的发展。

　　“同时还将吸引场外资金和维系场内资金，吸引投资者参与股票投资。”史博指出，准市值配售的安排降低了投资者“打新”的门槛，让更多的中小投资者可以参与到新股释放的红利中。

　　强调信息披露

　　凸显中介机构职责

　　本次新股发行改革措施中，一方面体现了还权于市场的安排，另一方面，强化了中介机构监管，落实了中介机构责任。

　　其中，公开发行两千万股以下小盘股发行一律取消询价环节，由发行人与主承销商自主协商直接定价，博时基金总经理江向阳表示，这是相当接地气的举动，意味着定价市场化又迈出一步，将直接降低中小企业融资成本，提高发行效率，符合市场化改革方向。

　　2014年以来已发行上市的317家企业中，31%的企业新股发行数量在2000万股以下。据测算，现行制度安排下，从刊登招股意向书到股票上市，通常需要大约14个交易日，小盘股取消询价环节后，发行过程可以减少至少3个交易日。

　　中信建投保荐业务负责人、董事总经理刘乃生指出，在这一制度设计让发行定价方式更为灵活和多样化，没有网下投资者的参与，将有可能缩小一、二级市场价差，使得打新作为无风险纯收益的投资品种的现状得以改变，但主承销商的估值、定价、销售能力将面临考验，某种程度上，投行传统业务模式需要由过去的重审核向重保荐、重销售转变。

　　业内人士预计，按照惯例，小盘股即便直接定价，也将参照同行业上市公司标准进行折算，不会出现离谱定价或漫天定价的情况。

　　不仅如此，新规还将“独立性要求”和“募集资金使用”作为发行上市的门槛，相应调整并加强对有关信息的披露要求，建立保荐机构先行赔付制度，完善信息披露抽查制度，出台会计师事务所从事证券业务监督管理办法，进一步明确审计机构未勤勉尽责的认定标准，从严监管审计机构执业行为。

　　史博表示，强调中介机构责任是发行注册制改革的重要一环。保荐机构先行赔付制度的实行，进一步强化保荐机构在发行上市过程中的履职，其为发行人首次公开发行制作、出具的文件有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，给投资者造成损失的，将先行赔偿投资者损失。这对保荐机构在执业过程中与发行人的恶意串通行为起到较强的惩戒作用。

　　“在还权于市场的同时必须加强对发行人和保荐机构的事中事后监管。”史博强调，要让发行人和中介机构在享受权利的同时对应相应的义务。

　　招商证券投行部吴家骏指出，由于财务信息披露质量对投资者判断发行人的质地至关重要，审计机构的重要性在于其出具的审计意见是否能真实、准确地反映发行人的资产状况、经营成果和现金流量，勤勉尽责地执业是其基本要求，对审计机构为保证发行上市成功而作出如数据造假等的违规行为，证监会必将从严监管和追责。

　　以市场化手段

　　保护中小投资者

　　值得注意的是，此次新股发行制度中加强了对中小投资者合法权益的保护，建立摊薄即期回报补偿机制。证监会相关部门负责人指出，这主要是为了督促公司管理层合理估计融资和重大资产重组行为对即期回报可能造成的摊薄影响，并做充分披露，同时要求公司制订切实可行的填补回报措施，履行勤勉尽责义务。

　　该负责人提醒投资者，公司制定的是即期回报被摊薄后所采取的具体措施，不等于对公司未来利润做出保证，中小投资者在投资过程中应自主决策、谨慎投资，并树立相应的风险意识。

　　金旭表示，这有助于引导中小投资者加强对相关承诺主体行为的监督，强调以信息披露为手段，优化中小股东与大股东的博弈机制，将投资者关注重心转移到理性投资、信息披露方面，充分体现信息披露为中心的监管理念。